浙商证券走运Q1成绩前瞻：内需继续修正海外连续景气

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智通财经APP得悉，浙商证券发布研报称，年头春运量价体现受高基数扰动，而且商场此前对油价、汇率预期较为慎重，导致航空板块股价下行。短期来看，职业进入传统冷季，供应继续严重，低基数效应有望带来票价拐点，叠加油价、汇率均呈现边沿改进。中长期来看，职业供应受限估计较耐久，需求有望稳健添加，供需联系反转在即，高赢利弹性可期，主张逢低布局。引荐：春秋航空(601021.SH)、吉利航空(603885.SH)、华夏航空(002928.SZ)等。

浙商证券首要观念如下：

航空机场：Q1职业客座率创新高，量好于价

航空：2025年春运客流创前史新高，客座率坚持高位，票价在高基数上双位数跌落，但春运后票价同比跌幅继续收窄，3月有望同比相等。考虑一季度油价同比跌落10%、人民币增值0.17%，估计华夏成绩同比高增(24Q1基数较低)。1)春运：2025年春运期间民航旅客量日均约225.5万人次，同比添加7.4%，创前史新高。民航经济舱(含税)均匀票价约875元，同比下降11.3%。2)1-2月累计ASK：国航、南航、东航、春秋、吉利ASK同比24年同期别离+4%、+6%、+6%、+9%、+8%。

3)1-2月累计客座率：国航、南航、东航、春秋、吉利累计客座率别离为80.5%、85.7%、83.9%、91.0%、83.8%，同比24年同期别离+0.4、+2.4、+3.5、-0.9、-1.6pct，同比19年同期别离-1.7、+2.9、+1.4、-1.1、-0.9pct。4)油价：25Q1航空火油均匀价格为6042元/吨，环比小幅提高，同比24Q1跌落10%。5)汇率：3月21日美元兑人民币中心价7.1760，人民币较24年末增值约0.17%。

机场：跟着世界航线旅客吞吐量康复，机场商业继续好转，机场成绩继续修正。1-2月上海机场、白云机场旅客量别离为2151、1345万人次，康复至19年同期的107%、112%，其间国内旅客量康复至19年同期的114%、121%，世界及区域旅客量康复至19年同期的93%、89%。

跨境物流：空运运价指数同比+9%，嘉友非洲事务高速添加

嘉友世界：非洲板块坚持添加趋势，估计蒙古焦煤事务贸易量有望同比添加，但单吨赢利因煤价、短盘运费高基数而有必定压力。2025年1-2月，甘其毛都口岸进口煤炭量574万吨，同比-4%，进口铜精粉19万吨，同比+22%。25Q1(到3月18日)短盘运费均匀为58元/吨，同比-51%。

跨境物流：Q1空运运价同比稳步提高，跨境电商货运量添加为职业运价供应较强支撑，Q1(到3月17日)上海出境空运运价指数(BAI80)均匀为4292点，同比+9%，环比-19%。

公路铁路港口：公路货运同比改进，港口连续添加，但外需或受关税扰动

公路：25Q1(到3月16日)高速公路卡车周均通行量同比+0.3%、环比-19%，估计高速公路公司25Q1盈余同比略有改进。

铁路：2025年1-2月全国铁路发送旅客7.38亿人次，同比添加6.4%，其间动车组发送旅客5.44亿人次，同比添加6%。全国铁路旅客周转量完结2898亿人公里，同比添加2.9%，其间动车组旅客周转量1923亿人公里，同比添加4.5%，铁路客流坚持中个位数添加。但从广深铁路发表数据来看，1-2月，广深铁路旅客发送量同比-7.3%，长途车旅客发送量同比-5.9%，体现较为疲弱。

港口：截止3月16日，我国港口集装箱周吞吐量同比+10.5%，外贸体现微弱，显示出需求的耐性。

航运：内贸集运运价回暖，油散运价仍处低位

油运：受美国制裁俄罗斯原油、特朗普极限施压伊朗的影响，25Q1 VLCC运价环比24Q4继续上升，但由于24Q1红海事情发酵，面对较高基数，VLCC运价同比仍下滑11%。苏伊士船型运价3.5万美元/天，同比下滑26%，MR船型运价1.8万美元/天，同比下滑52%。

集运：外贸方面，Q1 SCFI运价均值1849点，同比-8%，24Q1受红海事情影响，集运亦面对较高基数。CCFI方面，Q1运价均值为1372点，同比+6.3%，首要由于红海事情后长协价格提高，船公司确定高收益长协价。内贸方面，Q1 PDCI指数均值为1229点，同比+9%，受外贸租船景气带动，内贸运力继续收紧，带来运价的回暖。

干散货方面，25Q1 BDI指数均值1055点，同比-42%，其间BSI指数均值796点，同比-32%，铁矿石港口库存处在高位，港口累库继续走高，全体进口需求处于较低方位。

快递：件量连续双位数增速，年后价格竞争逐渐剧烈

上游商流：2025年1-2月社零总额8.13万亿，同比+5.5%，什物产品网上零售额累计1.8万亿，同比+14.4%，前2个月什物产品网购浸透率为22.4%。

职业状况：2025年1-2月快递事务量累计完结284.8亿件，同比添加22.4%;1-2月快递事务收入累计完结2210.4亿元，同比添加11.2%。依据国家邮政局和交通运输部发布的数据，预算2025年Q1职业件量同比有望连续双位数添加，估计增速为20%左右。2024年末以来部分产粮区价格竞争拉开序幕，2025年年后开工以来职业单票价格仍承压，叠加件量高速添加，估计2025Q1快递公司成绩有望同比坚持稳健。

出资主张

1)航空机场：年头春运量价体现受高基数扰动，而且商场此前对油价、汇率预期较为慎重，导致航空板块股价下行。短期来看，职业进入传统冷季，供应继续严重，低基数效应有望带来票价拐点，叠加油价、汇率均呈现边沿改进。中长期来看，职业供应受限估计较耐久，需求有望稳健添加，供需联系反转在即，高赢利弹性可期，主张逢低布局。引荐：春秋航空、吉利航空、华夏航空、我国国航、南边航空、我国东航。

2)高股息

公路：当时杂乱微观布景下，继续高添加职业稀缺，盈余稳健、现金流安稳、分红志愿及能力强的高股息财物价值凸显。引荐招商公路、宁沪高速、皖通高速。

港口：长和拟向贝莱德财团出售全球43个港口财物(含巴拿马运河要害港口)，买卖价值达228亿美元，取得国家层面的重视，这一事情引发全球港口战略价值重估。港口作为要害基础设施，未来的战略地位将继续提高，方针或将加速职业整合并购，引荐：招商港口、青岛港。

铁路：客运体现坚持较高景气量，引荐京沪高铁：国铁集团中心财物带来的旺盛客运需求，量价提高带来的盈余添加空间;引荐广深铁路：有望彻底进入高铁运营范畴，带来成绩、估值双升。

3)跨境物流：中蒙事务根本盘继续夯实，中非事务快速扩张，支撑成绩添加，引荐嘉友世界。

4)快递物流： 2025年以来职业件量增速仍连续双位数添加趋势，但职业价格竞争或将加重，龙头市占率或进一步提高。直营快递快运企业继续开辟消费场景，降本增效。①加盟快递：中长期看，职业分解继续，头部快递企业的商场份额有望进一步提高(中通快递);申通快递件量继续高速添加，2025年盈余弹性有望加速开释，主张重视圆通速递/韵达股份。②直营：看好顺丰控股(时效事务稳中有升、大件快运事务赢利提高叠加新事务继续改进)、京东物流(深耕一体化供应链，外部快递快运事务继续添加，降本增效效果明显)、德邦股份(不断完善网络布局，聚集中心主业，获益于以旧换新方针，加速与京东大件协作，公司成绩有望进一步修正)。

5)航运：油运方面，2025年面对全球新的变局，特朗普中选后继续对俄罗斯、伊朗施压，意在约束其原油出口，利好合规商场需求开释。展望Q2，OPEC方案从4月起每月增产约14万桶原油，合规商场需求将进一步提振。现在全球约10%油轮运力被美国制裁，跟着制裁方针继续发酵，合规商场VLCC供需联系将进一步趋紧，且2025年VLCC交给数量仅5艘，继续看好油轮商场景气量。干散货方面，俄乌形势有望平缓，或将带来战后重建对干散货的需求添加，以及2025年西非西芒杜铁矿有望投产，干散货均匀运距有望进一步拉长。集运方面，红海绕行有望继续，职业景气量有望高位坚持。引荐：中远海能、招商轮船、招商南油、海通开展、国航远洋、中远海控。

危险提示

中心假定不及预期导致成绩不及预期的危险，需求不及预期危险，运价不及预期危险，油汇大幅动摇，突发事情等。

本文源自：智通财经网

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